分红是如何被蒸发的？论除权除息对持仓成本总额下调的意义！

我们都知道，中国A股与港美股在除权除息的操作上是不一样的。中国A股的上市公司分红之后，除了用股权登记日的收盘价减去每股分红金额，计算出一个除权除息价，作为第二天开盘的参考价外，还要从投资者的持仓成本总额（本金）里面扣除分红金额。

因为除权除息价只是第二天开盘的参考价，实际交易过程中并不一定按照除权除息价成交，所以这个价格并不具有实际意义。对投资者而言，是否从持仓成本总额里面扣除分红金额，才是真正的利益所在。

我们看这张图，这是A股中的其中一只股票。2022年6月10日，买的时候的成本单价是40.12元，成交100股，总成本4012元。7月14日，分红152.2元，券商提前扣除大约10%的股息红利税14元，还剩138.2元，100股，每股分红就是1.382元。

分红之后查看自己的持仓变化情况，发现成本单价从40.12元变成了38.738元，每股分红1.382元就是变化的原因。持仓数量100不变，持仓成本总额从4012元变为了3873.8元。所以结论是：A股分红之后，会从投资者的持仓成本总额里面扣除分红金额。

投资者的持仓成本总额表示什么意思？成本总额下调又意味着什么？

由于本文的核心是讨论除权除息对投资者持仓成本总额的影响，为了不造成头重脚轻的感觉。对投资者持仓成本总额的理解，请查阅《为什么说价值投资的本质是：持仓成本总额与公司内在价值的博弈？》。结论是：投资者的持仓成本总额，表示投资者对该公司的内在价值进行的金额押注。

投资者觉得这个公司值100元，投资者就会在100元以下的价格购买股票。这100元是判断股票投资输赢的一个标准或者参考物，不能被任何人以任何理由修改为其他价格，否则就剥夺了投资者对公司内在价值评估的权利。公司内在价值涨到了102元，投资者就赚2元；内在价值跌到了98元，投资者就亏2元。对投资者而言，押注时应该押注什么价格，参考的对象是公司的内在价值；应该押注多少股，参考的对象是自己的购买能力。也就是说押注单价是核心，数量只是一种加倍效应。

持仓成本总额下调又意味着什么？

持仓成本总额下调就表示投资者卖出股票换了现金。持仓成本总额下调为零时，表示投资者全部卖出，如果得到的现金和成本总额一样时，表示投资者以成本价卖出。同样，成本总额下调一部分，表示部分卖出了，下调的金额等于得到的现金时，表示以成本价卖出。分红之后，持仓成本价下调的金额和分红相同，就表示投资者以成本价卖给了公司。

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多说一句，从这个意义上讲，这个以成本价进行的交易对账面上赚钱的投资者不利，对账面上亏钱的有利，对不亏不赚的不影响。成本价100元，持仓100股，股息率为2%，如果账面盈利20%，那么投资者亏损40元，亏损比例0.4%；如果账面盈利100%，那么投资者亏损200元，亏损比例2%。

首先，不要小看这0.4%或2%，因为银行的定期存款只有4%左右，标普500的平均投资回报率只有9%，这9%是有波动风险的。其次，这是按照2%的股息率计算的结果，如果按照大多数银行股的股息率6%计算，那么亏损比例就是1.2%或6%。总结一下就是：除权除息对股息率越高，账面盈利越多的投资者越不利。反之，除权除息对股息率越高，账面亏损越多的投资者越有利。

我先对这个表格做一个解释，表格中A代表投资者，B代表公司。我这里的持仓成本总额指的是成本单价和持仓数量的乘积。A在市场中以100元的价格购买了100份，市值10000元，此时盈亏为0。之后，B以现价100元向A买了2份，市值200元，此时B也是盈亏为0。A卖出之后，还剩98份，现价100元，所以市值9800元。因为A以成本价卖出的，所以卖出之后仍然盈亏为0，也就是成本总额等于市值9800元，那A的成本单价就应该是100元。

但是现实中，我们看到自己账户在分红之后，成本单价下调了，但是持仓数量并没有发生变化，就以为自己没有卖出股票，这个是不对的。不要被持仓数量麻痹，因为成本总额下调就意味着您用股票换了现金。这个没关系，应该关注的是成本总额的变化。

这个表格中成本总额下降200元，得到的现金也是200元，所以是以A的成本价100元成交，等价成交。如果A下降的总额是200元，得到的现金是300元，说明A赚了100元，溢价成交；如果A下降的总额是200元，得到的现金是100元，说明A亏了100元，折价成交。

溢价和折价交易导致的成本总额变化过程，看下图，大家可以自己演算一下卖出100份，成本单价会出现怎样的变化。）如果A得到的现金刚好是下降的总额的1.1倍左右，那可能是还没有扣除10%的股息红利税。扣除之后，如果等于下降的总额，就说明A是以成本价卖出的。（您可以查看一下自己的账户）

因此，持仓成本总额下调就意味着，投资者与公司之间是交易关系，而不是分红。这种交易不能理解为还钱，因为公司的钱就是股东的钱，没有拿自己的钱还自己的说法。公司向投资者购买股票，叫作股票回购。但是，持仓成本总额下调之后，流通股的数量并没有减少，所以公司并没有买到股票。公司花了钱，没有买到股票，只能说明公司的分红被蒸发了。

换一句话说，除权除息对投资者持仓成本总额造成的变化，和投资者自己卖出股票对持仓成本总额造成的变化是一样的，分红的现金和投资者用股票换的现金也是一样的。也就意味着分红的现金本质是投资者用自己股票换的现金，也就意味着分红在事实上已经被蒸发了。

为什么说公司花了钱，没有买到股票呢？原因就是，分红之后错误地下调了成本单价，而不是持仓数量。

试想一下，如果成本单价保持不变，下调的是持仓数量。那么，公司就像投资者一样，手里也有了一个股票账户。如果股息率是2%，那么每一次分红，公司的股票账户，就会增加2%的股票数量，把这2%的股票注销之后，市场就会减少2%的股票数量。公司市值不变，股票发行数量减少2%，每份股票代表的价值，就会增加2%，从100元变为102元。增加的2元相当于是，公司给投资者的分红。

当然，真正的股票回购，应当是在股票价格，确实被低估的情况下，按照市场价格去回购股票，而不是强行的按照投资者的成本价去回购股票。这样的回购，才是保护投资者利益的正确方式。

反过来说，如果公司股价，没有被低估，就应当把利润的一部分，以现金的方式分配给股东，让股东自己去寻找，那个股价被低估的投资机会。并且现金分红之后，不应该，再从投资者的成本总额里面扣除，否则就又回到股票回购的老路上了。

也就是说，从投资者的持仓成本总额里面扣除分红金额，本质上是一种交易行为，即上市公司用分红购买了投资者的股票。由于错误的购买方式，导致公司花了钱，却没有买到股票，也就造成了事实上的利润被蒸发。站在投资者的角度，公司没有能把这部分利润用于再投资，扩大生产，增加公司估值，也没有把分红送给股东。从这个层面上讲，反倒是分红少的公司，蒸发的利润少一些。

在除权除息制度下（除权除息会从投资者的持仓成本总额里面扣除分红金额），上市公司分红金额越多，蒸发的利润就越多，整个市场就越无限接近于零和博弈。

所以我说，除了新股上市和股票增发的虹吸效应，导致股市不涨之外，除权除息制度是中国A股过去10年不涨的另一个重要原因。