首席核心观点集（2022年10月10日 –10月16日）
一、 本周要点
高善文（安信证券首席经济学家）：住户部门资产负债表的罕见收缩意味着什么
具体来看，一方面住户储蓄率在2022年上升了超过3个百分点，这伴随着消费减速和可选消费的明显下降。另一方面，住户显著降低了资产负债表的风险暴露，在降低负债的同时，大幅度减少了股票和房地产等风险资产的持有，并系统性地增加了存款、货币基金等低风险资产的配置。相对于可支配收入而言，在资金流量意义上，这些资产类别的调整幅度，数倍于住户储蓄率的上升。从宏观上看，这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。此外，由于住户对低风险资产的追逐，存款高速增长，短端利率明显下沉，但这并不表明货币政策十分宽松。相反，由于此时中性利率下降，政策性利率必须显著降低，并明显低于中性利率，才能起到支持经济的作用，而实际情况似乎并非如此。为什么住户部门在2022年出现了全面的资产负债表收缩？真实的原因仍然不清楚，但我们至少可以提出三个方面的假说：一是持续几年的疫情损害了住户的资产负债表，以及对未来收入增长的预期。二是房地产调控的强化和普遍的收缩压力促成了房地产市场趋势正在逆转的预期。三是一些行业监管政策影响了对广泛经济环境和长期增长的预期。那么，我们应该如何评估住户资产负债表调整趋势以及对市场的影响？从交易情况来观察，一个比较大的可能性是：市场已经较为充分地吸收了疫情的冲击，以及行业监管政策的影响。从政策信号看，对平台经济的监管正在从集中整改转向常态化，红绿灯式的监管体系有望加快落地。从这些讨论来看，似乎可以认为，尽管短期走向充满不确定性，但目前市场已经处于明显偏低的水平，长期必将经历向合理更高水平的均值回复，其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。
管涛（中银证券全球首席经济学家）：如何看待近期人民币汇率走势
在汇率研究中，影响因素如何发展演变难以精准把握，但相对确定的是汇率的分析逻辑。坚守历史经验、均值回归、相对价格的汇率研判逻辑和分析框架。我们研判人民币汇率走势还有一个重要逻辑——政策理性的逻辑。显然，本轮人民币汇率调整是市场纠偏。后续，预计随着一揽子稳增长政策以及接续政策落地生效，国内经济回升势头加强，将有助于稳定人民币汇率走势。根据巴拉萨-萨缪尔森效应，人民币汇率的中长期走势符合“经济强、货币强”的逻辑。但从短期来看，近年来人民币汇率的资产价格属性明显，非基本面因素对汇率走势的影响加大。同时，在本轮汇率调整过程中，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。这反映了中国对外部门的韧性较2015年“8·11”汇改时期明显增强。目前来看，在基础国际收支强劲（即经常账户顺差和直接投资净流入较多）、二级外汇储备充足（即企业和银行持有较多外汇存款或外汇头寸）、民间货币错配改善的背景下，政府部门仍然拥有充足的政策工具，可以兼顾内外均衡，避免外汇市场出现顺周期“羊群效应”，防范化解汇率超调风险，保障外汇市场平稳运行。
二、 经济前瞻
赵伟（国金证券首席经济学家）：贵州化债加力，吹响新一轮化债号角？
一问：地方债务化解，现状如何？伴随着地方债务的持续增长、财政收入的大幅下滑等，地方债务压力在上半年加快凸显。债务不断累积而财政收入下滑，加剧了地方债务压力、2022年地方广义债务率或超300%。今年以来，央、地采取加强监管、强化问责等多举措防范债务风险；近期，中央支持地方化债再度加码。对于债务率较高、城投非标违约较多的贵州，近期财政部发布114号文支持其高风险地区化债；相较年初支持贵州化债的国发2号文，114号文明确加强对贵州的财政支持、扩大金融机构机制化债范围、降低债务成本等。二问：近期化债较以往有何异同？回顾过往，2014年、2018年开始的两轮化债，分别主要采取地方债置换和市场化化债两类方式。近期，地方化债仍以地方债置换和市场化方式为主；但尾部风险凸显下，高风险地区化债或需更多政策支持。三问：以史为鉴，不同化债方式的影响？以史为鉴，市场化方式化债对不同地区影响分化，对化解高风险地区的债务风险作用或有限。相比之下，地方债置换等方式对降低高风险地区债务风险或更有效，后续或需跟踪相关政策举措。
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伍戈（长江证券首席经济学家）：谁来支撑需求？
内需方面，疫情管控强度升至三年来高位，服务业、出行消费均降至历史同期最低。房贷利率、换购退税等政策力度有限，叠加居民收入长期受损等底层逻辑改变，地产仍将低位徘徊并伴随违约风险。汽车销量环比回落至历史同期最低，政策刺激效应递减。“一枝独秀”是基建，实物工作量有望加大。 海外方面，美联储大幅加息、欧洲能源危机和地缘政治风险，都共同指向金融市场避险情绪的上升，以及美元的持续升值。全球制造业PMI 已跌至荣枯线以下，总需求延续单边下行趋势。相较欧洲高能源价格，我国具备一定成本优势，但外贸集装箱吞吐量增速创近年新低，预示出口下行速度正加快。价格方面，欧佩克宣布疫情以来最大规模原油减产，北溪管道爆炸加剧天然气紧张，诸多供给冲击支撑短期大宗价格。国内地产疲弱，基建将带动相关价格修复。PPI 环比或小幅回升，但同比在基数效应下趋向负值。政府猪肉储备投放量创单月新高，CPI 触3% 后将明显回落，核心CPI 低迷仍将持续。政策方面，参照历史，秋冬疫情可能加剧，管控短期或难松动。地产低迷甚于过往，政策有望加码。稳增长转向政策性金融工具，票据利率上行幅度为近4 年同期最高，信贷或将有所修复，但社融脉冲后下行依然。新兴市场货币贬值，人民币难独善其身，外汇管理影响汇率节奏但不改市场供求基础。
连平（中国首席经济学家论坛理事长）：四季度宏观经济怎么走？
当前，全球通胀高烧难退，美联储强力紧缩带动全球加息潮，对全球经济金融稳定带来较大威胁。美欧等发达经济体经济增长继续走弱，国际金融市场迎来新一轮动荡。四季度，世界经济前景可能更加黯淡。而反观国内增长，经历了三季度的修复，四季度虽仍有一定压力，但更多积极的因素将会出现，推动经济稳定增长。随着复工复产的有序推进、供应链和物流运输的持续改善、高温等季节性因素影响的消退以及内需恢复性回升，四季度工业生产将会修复至常态水平。随着财政支持更加精准、项目建设优先和审批加快叠加低基数效应，基建投资仍将保持较快增长。房地产政策将维持相对宽松的基调，房地产市场有望在低位触底企稳。消费仍将平稳恢复，但修复程度仍受疫情影响较大。但疫情仍存较大不确定性，会对消费的修复强度产生一定制约。同时，房地产销售何时能够筑底企稳也对消费的修复程度有较大影响。未来外需走弱将对出口形成较大下行压力，四季度出口增速可能继续下滑，但也有一些支撑因素。一是政策支持。二是东盟对我国出口需求的拉动显著。三是欧洲产业转移至我国。四季度CPI-PPI剪刀差将进一步被放大。四季度融资需求恢复可能会小幅加快。一系列稳增长政策及接续政策加快落地推动融资需求逐步恢复。积极财政政策将加快一般预算与专项债资金的支出进度，加大对保基本民生、保工资、保运转的财政支出，充分利用政策性开发性金融工具推进重点项目落地，尽早发挥对投资与消费的带动作用。中美货币政策背离仍将持续一段时间，我国货币政策坚持以我为主，同时也兼顾好内外平衡。我国一般贷款加权平均利率已降至历史低位4.76%，企业贷款更是降至4.16%；短期市场利率也相对较低；中美十年期国债利差倒挂幅度已扩至86bp，人民币贬值压力与资本外流压力还会持续，并且会进一步增大，从而对人民币金融资产带来负面压力，对金融市场带来冲击和影响。未来，总量、价格与结构三方面的货币政策工具还有一定操作空间，但空间较为有限，需要保持一定的政策存量空间，未雨绸缪，以预防将来可能发生的全球经济衰退或其引起的金融风险。综上，四季度，消费和投资仍将稳步恢复，出口尽管继续边际平稳放缓，但较难出现失速的情况，加之去年低基数效应，GDP增速可能在三季度基础上更进一步加快。
赵伟（国金证券首席经济学家）：那些城投违约后，发生的故事
近期城投风险事件成因？近期，兰州城投违约事件发酵，直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少更深层次的是，兰州“隐债”高增下，土地市场低迷等进一步拖累平台政府相关业务收入、现金流和再融资能力等。 此次城投风险的启示？融资环境“收紧”、叠加土地市场持续降温，或弱化平台偿债能力，部分违约风险暴露也或加剧再融资压力。再融资压力加大下，部分偿债压力较大、土地依赖度较高、现金流恶化的区域或面临较高的尾部风险。 违约风险后的故事？稳住风险、防止外溢下，政策加强国企债务监管、资产负债率管控等，要求落实属地责任，并配合地方政府推动信贷支持落地、修复区域信用等。多措并举下，受债务风险波及的区域融资环境逐步改善，但部分省市信用修复时间较长、一年之久才回归常态。
邵宇（东方证券首席经济学家）：诺奖、金融中介理论与美联储货币政策
伯南克时代的美联储留下三条宝贵经验：第一，要有“行动的勇气”，即一旦发现邻居家着火了，当务之急是一起灭火，而不是指责邻居粗心大意。因为一旦火势蔓延，自家的宅子也难保。这是伯南克在《行动的勇气》及三位“救火队长”在《灭火》一书中对大危机的反思，同时也是对决策者的警示，其政策含义是：灭火的最佳策略是在火势蔓延之前迅速行动，“第一时间响应”。第二，预期管理是货币政策有效性的重要决定因素，尤其是在面临零利率约束时。伯南克说过一句话：“货币政策要发挥影响力，98%靠宣传，2%靠政策本身。” 即货币政策的成功与否在很大程度上取决于央行能否很好地向市场传达其规划和目标，而不是其他因素。伯南克任职美联储主席期间，确立了“通胀目标制”，这也是预期管理的一部分。第三，金融监管和政策的协同非常重要。2008年金融危机的部分原因在于，美国金融监管体系的改革落后于金融创新。“没有一个监管机构负责维护或监控整个系统的安全性和稳健性，它们仅仅关注单个机构的安全性和稳健性。” 这种碎片化的和基于微观审慎的金融监管体系不能满足金融创新的需求，也无法适应相互关联的金融体系，即使是针对银行的相对完善监管也漏洞百出，更何况是规模更为庞大的影子银行。
汪涛（瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家）：三季度GDP增长弱反弹
我们预计即将公布的9月宏观数据可能显示经济活动弱复苏，其中工业生产同比增速回升，房地产销售同比跌幅收窄，二者受益于低基数。此外，由于防疫限制持续，社会消费品零售同比增速可能走弱，出口增速放缓，基建投资持续稳健增长。整体信贷同比增速可能进一步放缓0.3个百分点。CPI同比可能上行，而PPI可能进一步回落。三季度GDP同比增速可能仅温和反弹至2.6-3.0%。 四季度和明年一季度经济复苏可能依然较弱。政策或在10月下旬或12月进一步放松。
钟正生（平安证券首席经济学家）：信贷再续力
9月社融显著改善，超出市场预期。具体看：一是，人民币信贷创历史同期新高，表内宽信用特征鲜明。二是，表外融资规模多增，是社融的重要支撑因素。这得益于金融监管边际松动（信托业务分类座谈会吹风融资类信托或部分保留）和基建的发力（第二批3000亿元政策性开发性金融工具投放完毕）。 三是，政府债发行前置、企业债融资偏弱、外币贷款继续缩量对新增社融构成拖累。9月新增人民币贷款同比大幅多增。人民币信贷的支撑因素在于企业的短期、中长期贷款表现强劲；拖累因素则是居民的短期、中长期贷款依然低迷，票据融资规模缩减。9月企业贷款表现偏强的原因： 一是，银行与企业同步“降成本”，叠加银行季末规模考核效应，企业信贷呈供需双旺态势； 二是，经济边际修复的内生力量、基建发力“稳增长”的政策支持，带来信贷需求的边际回升。
M1增速上行，M2增速下滑。9月M1同比增速提升，得益于经济的弱修复和房地产销售的环比回升，企业短期经营性现金流有所改善。M2同比增速下行，拖累因素在于基数抬升（本轮M2增速自2021年9月起逐步回升）、财政资金投放力度趋缓（9月财政存款同比少减231亿元）；不过，人民币信贷表现较强对M2构成一定支撑。我们认为，今年四季度人民币贷款，尤其是中长期贷款的改善具备持续性，叠加金融监管政策优化对表外项目的提振作用，年内“剔除政府债”的社融增速有望持续回升。一是基建领域， 政策性开发性金融工具、专项债对应的基建配套贷款将进一步落地。二是房地产领域信贷有望边际回暖，得益于政策“松绑”助力购房刚需释放、“保交楼”专项借款稳定购房者信心、监管部门对六大行房地产领域贷款投放的窗口指导。 三是制造业领域，央行新设的2000亿元设备更新改造专项再贷款有望较快落地，且监管鼓励全国性银行8-12月再新增1万亿-1.5万亿元制造业中长期贷款。 本轮中长期贷款回暖的背后，政策定向支持的效用较经济基本面内生回暖更强，这是社融数据公布后股弱、债强的主要原因所在。不过，政策的持续支持，对于以消费为代表的经济内生动能恢复也有间接和滞后的影响，后续经济基本面回暖的斜率未必持续悲观，中长期信贷续力对资产价格的指示作用有望滞后体现出来。
李奇霖（红塔证券首席经济学家）：超预期的社融
9 月社融的最大支撑项是人民币贷款，其中，又以企（事）业单位的新增贷款为主。背后的原因主要是“准财政”工具落地叠加进入施工旺季，基建类配套融资需求增加。在企业有需求，政策又鼓励的背景下，商业银行放贷意愿强烈，供给紧密配合需求，带动信贷规模高增。三季度货币政策宽松的感受指数为45.8%，达到了近两年的高点。 当然，地产企业的相关贷款可能也起到一定的支撑作用。央行三季度货币政策委员会提到要推动“保交楼”专项贷款加快落地使用，引导商业银行提供配套融资支持。 值得注意的是，企（事）业单位的信贷结构出现明显好转。企业中长期贷款的增加一定程度上再次说明了信贷增量以基建类贷款为主。居民部门信贷投放则还是偏弱，不过中长期贷款方面有小幅改善。近期全国疫情反复，居民线下出行旅游等消费行为受到干扰，信用卡消费等短期借贷行为也就减少了。房屋销售的环比改善促进居民中长期贷款小幅改善。社融的第二大支撑项是非标融资。逻辑与上月相同，政策性金融工具大多是以股东借款模式完成投放，所以这就会造成委托贷款规模的增加。从上文分析中可以看出，9 月信贷需求接替了政府债券，成为社会融资增量的支撑项，信贷结构也明显改善，实体经济融资需求回暖。往后来看，我们认为这一特征会继续得到巩固，助力宽信用落地。信贷需求预计会继续接力支撑社融。一来，政策推动基建类贷款投放加速。二来，结构性货币工具推动制造业等贷款需求增加。三来，房地产相关贷款有望企稳回升。
陈洪斌（鹏扬基金首席经济学家）：地产的春天来了吗？
过去两年，国家政策在抑制地产泡沫方面取得了阶段性的效果。在未来一段时间，政策的主要方向应该是促进地产行业健康良性发展。我们可以从三方面来思考未来房地产的价格。第一个方面，现在我国经济还处于底部复苏的阶段，在整个周期里是比较弱的。所以在这样的大背景下，我们认为，近期相关政策会更多地汇集到整个地产行业。第二个方面，地产公司在过去两年受到内外部的一些影响后，融资能力大大下降。现在无论是金融机构还是其他部门，对给房地产企业融资还是持有比较谨慎的态度。同时，地产行业也出现了大量的人员流失，一些大的房地产公司出问题后，相关从业人员看到这个行业、这个公司没有什么希望，就离开了。第三个方面，很多地产公司和涉及房地产行业的企业开始进行转型，退出了原有的地产行业。前面谈到的这三点因素：融资、人员、大量公司退出，共同指向一个问题，就是我们国家在未来一段时间里，整个地产行业的产能会出现下降，所以我们认为在未来的一段时间里，住房的供给应该也是减少的。
连平（中国首席经济学家论坛理事长）：从国际视角探索需求端修复新路径
作为目前拥有全球最大消费市场的国家，美国的疫情纾困政策侧重于增加居民收入和提振消费市场。与美国主要通过保障收入来推动经济恢复的模式不同，欧洲认为经济复苏不能单纯依靠“输血”来提振内需，而是应该将相关财政扩张政策与稳就业和产业结构转型相结合。为此，中小微企业和个体经营者成为主要施救对象。尽管中国政府也将保市场主体和保就业作为恢复经济的重点，但由于出台的政策侧重于通过增加企业杠杆（流动性）来改善生产供给端以及拉动投资来稳定经济，针对需求端和收入端的支持力度和直接程度相对较小。这与中国行之有效的防疫政策很快将疫情控制住亦有密切关系。尽管以大规模财政刺激和超宽松货币为核心的纾困政策存在容易造成通货膨胀、债务负担和杠杆率提升较快等问题，但美欧纾困政策仍有四个方面值得重视和借鉴。一是政策较为兼顾对流动性和偿付能力、供给端和需求端的双向支持；二是对收入端和居民部门的扶持力度较大；三是企业贷款机制更为精准灵活；四是比较重视财政货币政策的协同配合。纵观中国这三年的纾困政策可以发现三个特点，政策以支持流动性为主，支持偿付能力的相对较少；政策侧重供给端改善，对需求端的提振力度相对较小；纾困对象围绕市场主体中的企业展开，较少直接针对居民部门。在金融方面，灵活还贷和低成本贷款等流动性政策可以缓解一时的压力，但对市场主体来说，负债仍是未来需要偿还的。只有企业部门和居民部门的偿付能力能得到较好保障，需求才会随之提升 。政府可以通过承担部分人力成本助力“稳就业”和“保收入”。从制度层面推动个人贷款宽限合理化。加大居民消费需求提振的支持力度。引入财政贴息政策，降低首套房贷款利率。
罗志恒（粤开证券首席经济学家）：当前及下阶段财政经济形势与建议
1、全球经济从滞胀走向衰退。全球经济从效率转向安全模式，供给冲击取代需求因素成为通胀的主要因素，导致高通胀始终难以缓解。应对高通胀的加息却引发全球经济走向衰退，具体表现为美国经济走向衰退、欧洲陷入能源危机和可能的债务危机、新兴经济体面临债务危机。2、中国经济面临总需求不足与结构性通胀并存：波折中恢复，下半年保4，全年预计增长3.2%，还要看到经济在一系列稳增长政策的作用下将逐步企稳。三季度预计3.5%，四季度预计4.0%，全年预计3.2%。3、财政在防范化解风险的同时自身风险有所扩大，集中体现在收支矛盾加剧、区县支付风险和重整风险上升。4、要避免五大经济社会风险产生的财政冲击：一是房地产风险引发的财政冲击，二是金融风险财政化，三是城投风险与财政风险交织，四是通胀风险引发的财政冲击，五是突发疫情和地缘政治因素。5、四季度和明年经济工作的重点是基建继续发力、稳住房地产市场，从政策角度可以实施的有：适当调整刚性问责，激励地方政府稳定经济；增加赤字，优化债务结构，提高国债占比、降低地方债比重，提高一般债比重、降低专项债比重，适当支持城投合法合规发债；进一步下调房贷利率，明确释放出稳房市的预期和信号。总体上，我们认为既要看到风险，也要看到一系列政策将逐步生效稳定经济，从中长期看有充分的理由对中国经济继续保持乐观。
高善文（安信证券首席经济学家）：住户部门资产负债表的罕见收缩意味着什么
具体来看，一方面住户储蓄率在2022年上升了超过3个百分点，这伴随着消费减速和可选消费的明显下降。另一方面，住户显著降低了资产负债表的风险暴露，在降低负债的同时，大幅度减少了股票和房地产等风险资产的持有，并系统性地增加了存款、货币基金等低风险资产的配置。相对于可支配收入而言，在资金流量意义上，这些资产类别的调整幅度，数倍于住户储蓄率的上升。从宏观上看，这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。此外，由于住户对低风险资产的追逐，存款高速增长，短端利率明显下沉，但这并不表明货币政策十分宽松。相反，由于此时中性利率下降，政策性利率必须显著降低，并明显低于中性利率，才能起到支持经济的作用，而实际情况似乎并非如此。为什么住户部门在2022年出现了全面的资产负债表收缩？真实的原因仍然不清楚，但我们至少可以提出三个方面的假说：一是持续几年的疫情损害了住户的资产负债表，以及对未来收入增长的预期。二是房地产调控的强化和普遍的收缩压力促成了房地产市场趋势正在逆转的预期。三是一些行业监管政策影响了对广泛经济环境和长期增长的预期。那么，我们应该如何评估住户资产负债表调整趋势以及对市场的影响？从交易情况来观察，一个比较大的可能性是：市场已经较为充分地吸收了疫情的冲击，以及行业监管政策的影响。从政策信号看，对平台经济的监管正在从集中整改转向常态化，红绿灯式的监管体系有望加快落地。从这些讨论来看，似乎可以认为，尽管短期走向充满不确定性，但目前市场已经处于明显偏低的水平，长期必将经历向合理更高水平的均值回复，其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。
管涛（中银证券全球首席经济学家）：如何看待近期人民币汇率走势
在汇率研究中，影响因素如何发展演变难以精准把握，但相对确定的是汇率的分析逻辑。坚守历史经验、均值回归、相对价格的汇率研判逻辑和分析框架。我们研判人民币汇率走势还有一个重要逻辑——政策理性的逻辑。显然，本轮人民币汇率调整是市场纠偏。后续，预计随着一揽子稳增长政策以及接续政策落地生效，国内经济回升势头加强，将有助于稳定人民币汇率走势。根据巴拉萨-萨缪尔森效应，人民币汇率的中长期走势符合“经济强、货币强”的逻辑。但从短期来看，近年来人民币汇率的资产价格属性明显，非基本面因素对汇率走势的影响加大。同时，在本轮汇率调整过程中，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。这反映了中国对外部门的韧性较2015年“8·11”汇改时期明显增强。目前来看，在基础国际收支强劲（即经常账户顺差和直接投资净流入较多）、二级外汇储备充足（即企业和银行持有较多外汇存款或外汇头寸）、民间货币错配改善的背景下，政府部门仍然拥有充足的政策工具，可以兼顾内外均衡，避免外汇市场出现顺周期“羊群效应”，防范化解汇率超调风险，保障外汇市场平稳运行。
徐高（中银证券首席经济学家）：从M MT到沃尔克时刻
最近几年西方国家的货币政策可谓是“城头变换大王旗，各领风骚一两年”。疫情之后，简称为MMT的“现代货币理论”曾大行其道，成为货币极度宽松的理论依据之一。但随着通胀变成大问题，美欧央行又采取了几十年未见的激进货币紧缩措施，重演了1980年美联储主席沃尔克强力紧缩货币来抗通胀的“沃尔克时刻”。而西方国家货币政策之所以会发生如此巨变，是因为其实体经济的运行状况发生了从需求不足到需求过剩的转变。新冠疫情爆发之后欧美国家极度宽松的货币政策已经带动了其国内需求的快速扩张，形成了需求拉动型的通胀。面对几十年未遇的高通胀，MMT自然失去了市场，而让位于货币数量论。未来，随着西方国家货币紧缩对需求的抑制，全球经济可能重新陷入疫情爆发之前的需求不足、产能过剩的状况——那将是MMT回归之时。不过在那之前，世界经济还将更充分地体验“沃尔克时刻”带来的冲击。
连平（中国首席经济学家论坛理事长）：房地产有望企稳
此轮房地产复苏周期中所遭遇的阻力是前所未有的，市场仍在等待底部的出现。房地产市场在三季度获得了更多政策支持，住房金融政策持续释放宽松信号。大部分城市房贷利率降至或接近历史最低水平，时隔七年首降公积金住房贷款利率。购房者对“停贷”以及疫情反复等因素仍感到担忧，住房销售不及预期，房价延续下行态势，传统“金九”行情成色不足。尽管不少优质房企获得了各类渠道的资金支持，土地市场总体成交表现依然平平，房企受制于资金不足等问题，新开工降幅较大，房地产投资进一步承压。四季度，房地产政策将维持宽松基调，前期政策落地效应进一步显现。个人住房需求将进一步得到释放。重点城市的房地产市场可能率先企稳回升，有助于提振整体楼市信心。销售及房价有望迎来年内拐点，土地市场在局部地区将逐步修复。房企可能获得更多资金推进“保交楼”，金融机构将加大对房企开发贷、并购贷、债券等方式的资金支持。房屋在建项目可能加快竣工，房地产投资跌幅有望小幅收敛。房地产市场整体可能逐步企稳。
三、 投资策略
陈洪斌（鹏扬基金首席经济学家）：美股下跌是否会冲击全球市场？
关于美股下跌是否会冲击全球市场这个问题，首先必须要知道美股为什么下跌。相信大家都清楚，做投资是在风险收益和无风险收益之间做选择。人性使然，当无风险收益特别高的时候，任何投资人都会选择安全、没有风险的收益。我在这里介绍最简单的一个基本做法：如果我买入一个亿利率为4.0的美国十年国债，那买入后的收益是多少呢？我在不加杠杆的状态下买美国十年国债，假如它的收益率下到2%，我的收益率将超过20%。所以当美国国债带给大家的低风险收益都这么高的时候，谁还会去买股票呢？所以现在我们看到全球大量的投资人在购买美国国债，这两天有一个在美国的朋友问我最近投什么，我说去投美国国债吧。所以我认为，在通货膨胀持续在一个比较高位、美联储不断调升利率、偿债收益率不断上升或者保持高位的状态下，美国的股票市场恐怕并没有到达底部，它还会持续的下跌，同时对全球的金融市场构成比较大的压力。最近我们观察A股，一天内会有一两匹白马拉出去毙掉。所以，在未来的几个月里，美股可能还会出现一定幅度的下跌，同时对全球的金融市场和全球各国的金融系统都会构成比较大的压力。
洪灏（思睿集团首席经济学家）：拯救港股
中国PPI ，十年期债券收益率和美国就业数据表明美国通胀已然见顶。这些指标和相关性并未被市场广泛讨论。然而，通胀放缓也预示着美国经济的衰退。不同于美国市场，股债之间的对冲关系在中国仍然行之有效。中国还是一个正常运转的市场，因此其资产价格蕴含的信息应更有前瞻性。中国十年期债券收益率上行，与中概股背道而驰。鉴于中国通胀不温不火，若债券收益率上升意味着增长复苏，那么中概股迟早应迎头赶上。买者自负：其他地缘政治因素也不可小觑。诚然，地缘政治的阴霾依然罩顶。美股显然尚未见底，仍将继续成为中国市场波动的源头。我们在曾经的卖方自我意识下，本能地想要喊市场见底并获得最大回报，而如今又在买方的自我意识下，自然而然地想保全本金并将组合风险降到最低。两大意识的天人交战之下，令人难以抉择。港股严重超卖。尽管美国衰退风险黑云压城，但这里应该有一个交易机会。
四、 货币和经济政策
钟正生（平安证券首席经济学家）：当金融风险与通胀风险同时上升
一、当金融风险与通胀风险同时上升。近两周，市场对美联储加息的预期先降后升，继而美国金融市场随加息预期变化而波动。往后看，一方面，国际金融风险不容小觑，且不排除成为货币紧缩的掣肘；另一方面，国际油价在冬季存在回补风险，美国CPI通胀率回落的幅度可能受限。继而，美欧央行需要在“稳金融”和“抗通胀”之间，艰难地寻求平衡。对于市场而言，在前期货币紧缩预期较满、资产价格调整幅度较大的背景下，短期美股美债可能回暖、美元汇率可能回落；但是，当前判断市场风格切换仍然为时尚早。未来一段时间，金融风险与通胀风险仍将并存，不宜盲目押注美欧央行政策转向；如果发生重大金融风险事件，市场或受到新一轮冲击。市场风格切换，或需等到美欧通胀压力实质性缓和、经济衰退兑现，继而货币政策切实转向。二、海外经济与政策跟踪：1）OPEC+宣布自11月起大幅减产200万桶/日；美国立即追加石油抛储规模。2）美联储多位官员发声，继续传递抗击通胀信号。3）美国方面：美国9月非农数据再超预期，失业率再度回落，工资环比增速小幅反弹，整体劳动力市场依然紧张；9月制造业PMI降至疫情以来新低，服务业PMI趋稳；8月核心PCE同比增速超预期反弹；8月职位空缺数量环比大幅减少。4）欧洲方面：欧元区8月PPI同比、环比增速均上行；欧元区8月失业率继续保持低位。三、全球资产表现：1）股市方面，全球股市多数收涨，亚洲及新兴股市涨幅领先。2）债市方面，加息预期升温引短端美债收益率上行，1年期以下美债收益率上行幅度均超过10BP，10年期美债收益率整周上涨6BP至3.89%。3）商品方面，主要大宗商品价格多数上涨，原油、贵金属等走强。WTI和布伦特油价整周分别大涨16.5%和11.3%，至92.6和97.9美元/桶。4）外汇方面，美元指数整周小幅反弹0.54%至112.76，而非美货币走势分化，加元、新加坡元等（兑美元）有所升值，而瑞郎、英镑、欧元、澳元、日元等贬值。
陈洪斌（鹏扬基金首席经济学家）：人民币汇率未来会止跌吗？
目前人民币兑美元大概跌了12% ，但如果观察其他主要国家的货币，就会发现大多数跌的比人民币还要多一些，比如英镑跌了将近30% 。所以这次人民币的下跌，与我们国家的经济基本面关联性不是很大。但如果判断未来人民币是否还会下跌，从我自身来看是不清楚的。因为树欲静而风不止，人民币是那棵树，这个风就是强势的美元。最近美元指数达到了近年来的新高，最高触及115 。美国国债也已经到达4.0 的位置，这背后的原因其实是美联储最近十个月持续的加息和缩表。驱动近期美国通货膨胀上涨的因素主要是三个方面：房租、能源和人力。先来看房租方面。从今年一、二季度开始，美国的实际住房销售价格已经出现了下降，但反映在CPI 中的房租并没有下降，主要原因就是美国历史上的房租和住房销售价格大概有12 到18 个月的滞后期。所以我们判断未来几个月美国房租在CPI 口径中的主要贡献还是在上涨，而且值得注意的是，房租占CPI 比例还比较高，大概有近42% 。其次是能源方面。近期一段时间，我们认为全球能源价格可能还将维持高位。最后是人力成本方面。们近期观测发现，美国老百姓的储蓄率以及人均可支配收入还在疫情前的平均水平之上。导致短期内美国的人力成本很难下降，因为居民自身经济条件较好，雇佣他们需要付出更多的成本。高盛的报告认为美国通胀可能要维持到明年的4 月，但我们认为这是比较悲观的看法。整体来说，如果美国的通胀短期内不回落，那么人民币汇率在短期内恐怕依然会承担着较大的压力。而具体人民币点位下一步会走向哪里，需要持续地跟踪观测海外指标。
陈洪斌（鹏扬基金首席经济学家）：为什么美国在疯狂加息，而我们却在降息？
一个国家中央银行的货币政策，最主要还是取决于本国经济发展的现状。美国为什么加息？主要是由于美国目前的通货膨胀比较严重。那我们为什么在降息呢？我国上半年由于受外部因素和内部疫情的影响，目前经济处于一个底部复苏阶段。那么大家也会质疑，美联储加息后很多国家也会跟着加，那我们为什么可以降息呢？这里可以引用蒙代尔的不可能三角理论解释。不可能三角理论指的是一个国家在独立的货币政策、资本的自由进出、汇率的稳定性这三者之间最多只能选其二，不能选其三。所以如果我国想要有一个独立的货币政策，也就是独立于美联储、欧央行，按照我们本国经济来制定的货币政策，那就必须要在资本的自由进出和汇率稳定性当中去牺牲一个。我们看到最近由于美元指数一直上升，导致人民币汇率贬值，当然这个贬值并不是由于我们自己的原因造成的，而是由于美元最近上升的速度比较快。不过对比其他国家，人民币目前在大多数情况下还在升值，在这样的条件下我们其实可以做到保持汇率弹性。同时在资本自由进出方面，我国是没有开放资本账户的。因此我国在资本自由进出和汇率方面都有比较大的调整空间，所以才可以保持一个独立的货币政策。最后看到的现象就是美联储在疯狂加息，但我国还可以做到为了维护本国经济而降息。
最新疫情追踪
国内方面，10月15日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例244例。其中本土病例174例（广东35例，山西25例，新疆22例，北京17例，内蒙古13例，浙江12例，陕西11例，四川8例，河南7例，黑龙江6例，江苏5例，云南5例，重庆4例，辽宁1例，安徽1例，湖南1例，西藏1例），含15例由无症状感染者转为确诊病例（四川7例，广东5例，北京1例，重庆1例，云南1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例1例，为境外输入病例（在上海）。
房地产新闻一览
十年来1.4亿多群众喜圆安居梦十年来，我国累计完成投资14.8万亿元，建设各类保障性住房和棚户区改造安置住房5900多万套，低保、低收入住房困难家庭基本实现应保尽保，1.4亿多群众喜圆安居梦。截至目前，全国累计开工改造老旧小区16.3万个，惠及居民超过2800万户，297个地级以上城市实行垃圾分类，覆盖1.5亿户居民。这十年，住房供应规模持续增加，商品住宅销售面积累计132.34亿平方米，是上一个十年的2.2倍。根据“七普”数据，在2020年，全国家庭户住房建筑面积总量超过了500亿平方米。（每日经济新闻）
多地首套房贷利率跌破4 继央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策后，已有多地积极响应，阶段性下调当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。调查发现，已有山东省济宁市、广东省清远市、湖北省武汉市等多个城市阶段性下调首套住房商业性个人贷款利率下限，这些城市所在的多家银行目前实行的首套房商贷利率均已降至4%以下，最低可达3.7%。(北京商报)
24个城市推出购房补贴提振消费 进入今年下半年，全国多地纷纷发布购房补贴政策。据《证券日报》记者不完全统计，至少包括河南郑州、内蒙古呼和浩特、吉林长春、重庆等24个城市出台“发放购房补贴、消费券”等相关政策，以提振楼市和消费市场。业内人士表示，发放购房补贴、消费券等措施可降低购房者买房成本，拉动消费，有利于稳定楼市预期。（证券日报）
多地支持农民进城购房：给予购房补贴、享城区人口同等政策今年以来，至少包括吉林省延吉、吉林省吉林、江苏省泰州、湖北省黄冈、等地出台鼓励农民、农民工进城购房的相关政策。可以看到，在出台鼓励农民、农民工进城购房的城市中，地方政府多给予购房补贴、契税补贴等优惠政策，部分政策提及农民进城购房可享受户口迁移、子女就近入学（含转学）、养老保险、医疗保险等城区人口同等政策。（澎湃新闻）
央行推出2000亿元保交楼专项PSL 预计激活1万亿元存量楼盘 自2020年2月PSL余额首次出现净增长时隔两年半，PSL重出江湖，引起市场广泛关注。近日，中国人民银行公告称，2022年9月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元。期末抵押补充贷款余额为26481亿元。这是2020年2月以来，PSL余额首次出现净增长。（第一财经）
基金新闻一览
证监会原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点为拓宽私募股权基金、创业投资基金（以下简称私募股权创投基金）退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环，平滑私募股权创投基金退出对二级市场的影响，今年7月，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作。试点启动以来，行业机构积极响应。行业机构表示，私募股权创投基金向投资者实物分配股票，有利于兼顾投资者差异化减持需求，避免集中减持造成市场波动，丰富私募股权创投基金退出渠道，进一步优化私募股权创投基金退出环境，促进行业长期健康发展。日前，证监会已原则同意上海临理投资合伙企业（有限合伙）的实物分配股票试点申请。申请人将按照有关法律法规和证监会关于私募基金实物分配股票试点的要求，履行相应程序和信息披露义务，适时向投资者分配股票。其他符合条件的私募股权创投基金实物分配股票试点申请也正在积极有序推进过程中。下一步，证监会将推动私募股权创投基金实物分配股票试点工作有序开展，及时总结评估试点情况，逐步扩大试点范围，持续推进完善私募股权创投基金退出机制，更好地发挥私募股权创投基金对实体经济和创新创业的支持作用。（证监会网站）
ETF年内份额增长超三成 18只增加超50亿份今年以来，A股整体呈现回调之势，沪指逼近3000点，创业板指年内累计下跌31.11%，上证50指数不断创出年内新低，市场成交量逐渐萎缩。在此背景下，仍有部分ETF呈现份额逆势增长之势。截至9月末，全市场共有732只ETF，较年初增加101只，今年以来份额合计增加3580.58亿份，增幅34.86%，累计份额达1.39万亿份。8只ETF年内份额增长超50亿份，包括多只医疗类基金。（证券时报）
公募基金今年分红热情高涨公募基金分红热情不减，前三季度分红总额接近历年同期最高纪录。数据显示，截至9月30日，公募基金今年以来分红总额达到1947.32亿元，同期公募基金分红金额最高纪录为去年的1958.68亿元。具体来看，债券型基金规模和业绩稳定增长，使其成为基金分红主力，而权益类基金虽然业绩表现不佳，但是基金经理希望通过分红降低规模来规避市场风险，分红成了不少基金控制规模的选择。（券商中国）
经济新闻一览
央行：建设覆盖全社会的征信体系据央行公众号，人民银行将进一步建设完善覆盖全社会的征信体系，为经济社会发展提供高质量征信服务。一是坚持征信全覆盖的建设目标。推动不同领域、不同平台的个人和企业信用信息共享应用，不同征信系统互联互通，为每一个经济主体建立“信用档案”，满足经济社会多层次多样化的征信服务需求。二是坚持“征信为民”理念，保护信息主体合法权益。推动相关法律法规进一步完善，平衡好信用信息合规使用和有效保护的关系，加强行业监管，严肃查处滥采、滥用个人信息等违规行为。三是坚持征信业市场化、法治化、国际化的发展方向。构建多样化征信市场、多维度征信产品、多渠道征信服务。推动跨境征信合作，培育具有国际竞争力的征信机构和信用评级机构，服务国家对外开放战略。（证券时报网）
信托业务分类调整开始实施有公司已着手试填报日前已有信托公司收到监管部门下发的关于调整信托公司信托业务分类有关事项的通知，并着手进行试填报。相关人士透露，监管部门在前期广泛征求意见后下发本次通知，意味着信托业务分类调整已开始实施。本通知鼓励信托公司规范发展资产管理类信托业务，积极探索资产服务信托、公益/慈善信托业务。本通知设置5年过渡期，以便信托公司有序开展存量业务整改。相关人士表示，与征求意见稿相比，资产服务信托项下的财富管理受托服务信托下，新设家庭服务信托，初始财产金额不低于100万元，期限不低于5年。(中国证券报)
央行：扎实开展数字人民币研发试点工作央行数字货币研究所发文表示，支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势，为政府数字化和智能化治理提供先进的支付服务。实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通，让消费者可以“一码通扫”，商户也尽量不用增加成本即可支持各类支付工具。持续推进数字人民币无障碍和适老化能力建设，完善无障碍产品规范和标准体系。继续深化国际合作，深度参与数字货币领域国际治理建设。（央行网站）
中欧央行续签双边本币互换协议10月10日，据中国人民银行网站消息，经国务院批准，近日中国人民银行与欧洲中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模保持不变，为3500亿元人民币/450亿欧元，协议有效期三年。中国人民银行指出，中欧双边本币互换协议再次续签，有助于进一步深化双方金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。（央广网）
9月CPI同比上涨2.8%国家统计局发布数据显示，2022年9月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。非食品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.21个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨19.2%、21.0%和16.6%，涨幅均有回落；服务价格上涨0.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。（国家统计局）
商务部：1至8月我国服务进出口总额39375.6亿元 据商务部官网消息：2022年1至8月，我国服务贸易继续保持平稳增长。服务进出口总额39375.6亿元（人民币，下同），同比增长20.4%；其中服务出口19082.4亿元，增长23.1%；进口20293.2亿元，增长17.9%。服务出口增幅大于进口5.2个百分点，带动服务贸易逆差下降29.5%至1210.8亿元。8月当月，我国服务进出口总额5437.9亿元，同比增长17.6%。（人民网）
央行：9月末M2余额262.66万亿元 同比增长12.1% 10月11日，央行统计报告显示，9月末，广义货币(M2)余额262.66万亿元，同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；狭义货币(M1)余额66.45万亿元，同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点；流通中货币(M0)余额9.87万亿元，同比增长13.6%。前三季度净投放现金7847亿元。（中国人民银行）
前三季度我国人民币贷款增加18.08万亿元 中国人民银行11日发布金融统计数据显示，前三季度我国人民币贷款增加18.08万亿元，同比多增1.36万亿元。9月份，我国人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。央行数据显示，9月末，我国人民币贷款余额210.76万亿元，同比增长11.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.7个百分点。前三季度，住户贷款增加3.41万亿元；企（事）业单位贷款增加14.48万亿元，其中中长期贷款增加8.65万亿元。（新华社）
市场监管总局：市场主体十年净增超1亿户市场监管总局10日发布最新数据显示，十年来，我国市场主体总量实现历史性突破。截至2022年8月底，登记在册市场主体达1.63亿户，相比2012年底的5500万户，净增超1亿户，年平均增幅12%。其中，企业从1300多万户增加至5100多万户，接近美国和欧盟企业数量之和。千人企业数由11.4户提升至36.1户。个体工商户从4060万户增加至1.09亿户，迈上历史新台阶。农民专业合作社由原来的不足70万户增长至222.5万户，增长了2倍多。（央视新闻）
今年9月行业投资类信托规模占比显著提高10月10日，据中国信登信托登记数据显示，2022年9月份全行业新增完成初始登记信托产品3282笔，环比下降9.21%，同比上升11.59%；初始募集规模（以下简称“规模”）3547.07亿元，环比下降23.96%，同比下降21.06%。新增产品平均规模较去年同期下降29.26%。从业务结构来看，投资类信托规模占比显著提高。9月份，新增投资类信托、融资类信托、事务管理类信托规模分别为1，544.89亿元、595.79亿元和1，406.39亿元；占当月新增规模比重分别为43.55%、16.80%和39.65% 。新增投资类信托规模占比首次超过事务管理类信托规模占比，成为当月规模增长的首要因素。（21世纪经济报道）
国家市场监管总局：十年来中国民营企业数量翻两番国家市场监督管理总局发布数据显示，十年来中国民营企业和外商投资企业蓬勃发展，中国民营企业数量翻两番，外资企业数量增长51.5%。截至今年8月底，中国民营企业数量已从2012年底的1085.7万户增长到4701.1万户，十年翻了两番多，民营企业在企业总量中的占比由79.4%提高到93.3%，在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了重要作用，成为推动经济社会发展的重要力量。（中国青年报）
国家统计局：2021年全国居民人均可支配收入35128元 国家统计局11日发布党的十八大以来经济社会发展成就系列报告显示，2021年全国居民人均可支配收入35128元，比2012年的16510元增加18618元，累计名义增长112.8%，年均名义增长8.8%，扣除价格因素，累计实际增长78.0%，年均实际增长6.6%。居民收入增长与经济增长基本同步，2013—2021年居民人均可支配收入年均实际增速快于人均国内生产总值增速0.5个百分点。（中国发展网）
中国汽车前三季出口逾两百万辆，新能源车占比18.4% 中汽协12日发布的数据显示，今年9月中国汽车出口30.1万辆，同比增长73.9%，再次超过30万辆；今年1~9月，国内汽车企业出口产品211.7万辆，同比增长55.5%。其中9月新能源汽车出口5万辆，同比增长超过1倍；1~9月新能源汽车出口38.9万辆，同比增长超过1倍，占总出口量的18.4%。（第一财经）
乘联会：9月乘用车市场零售达到192.2万辆 同比增长21.5%据乘联会10月11日消息，2022年9月乘用车市场零售达到192.2万辆，同比增长21.5%，增长较快；9月零售环比增长2.8%，环比增速处于近20年同期历史低位。1-9月累计零售1487.5万辆，同比增长2.4%，同比净增35.5万辆，其中6-9月同比净增143万辆，增量贡献巨大。（澎湃新闻）
美国银行警告称美就业市场明年将大幅萎缩据美国有线电视新闻网（CNN）当地时间10月10日报道，美国银行（Bank of America）7日发布的一份报告显示，随着美联储为缓解通胀升高利率的压力越来越大，非农就业人数将在明年初开始萎缩，预计美国今年第四季度就业增长的速度将大致减少一半，明年第一季度将每月减少约17.5万个工作岗位。美国银行发布的图表显示，失业将持续贯穿2023年的大部分时间。美国银行的报告显示，明年美国的失业率将达到5.5%的峰值；相比之下，美联储预计明年失业率将达到4.4%。（央视网）
国际货币基金组织：粮食危机预计造成90亿美元额外成本当地时间10月10日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在IMF和世界银行集团2022年年会上表示，据IMF的估计，粮食危机预计给世界上的相关国家造成90亿美元的额外成本。（央视新闻）
2022年诺贝尔经济学奖揭晓当地时间10月10日，瑞典皇家科学院常任秘书汉斯·埃勒格伦宣布，将2022年诺贝尔经济学奖授予本·伯南克、道格拉斯·戴蒙德、菲利普·迪布维格，他们的发现改善了社会应对金融危机的方式。他们将分享1000万瑞典克朗（约合642万人民币）的奖金。（央视财经）
IMF报告：全球金融稳定风险增加 风险明显偏向下行国际货币基金组织(IMF)当地时间11日发布《全球金融稳定报告》说，受通胀、乌克兰危机等影响，目前全球金融稳定风险有所增加，风险平衡明显向下行倾斜。报告建议，各国央行必须采取果断行动，将通胀恢复至目标水平；一些正在应对全球紧缩周期的新兴市场经济体应降低金融稳定风险并维持适当的货币政策传导；发展中经济体和前沿市场的主权借款人应更努力地遏制高债务脆弱性带来的风险；政策制定者应遏制金融脆弱性的进一步增加。（中国新闻网）
摩根大通CEO:美国或在6至9个月内陷入经济衰退 当地时间10日，美国摩根大通公司首席执行官杰米·戴蒙，在接受CNBC采访时警告称，美国可能会在6至9个月内陷入经济衰退，并提醒市场参与者提前做准备。戴蒙表示，通胀失控、利率上升速度超过预期，以及俄乌冲突等因素加剧了未来的不确定性，这可能会使美国乃至全球经济在明年年中陷入衰退。（央视财经）
IMF下调明年全球经济增长预期至2.7%国际货币基金组织（IMF）11日发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测值持平；2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点。报告指出，当前全球经济面临诸多挑战：通货膨胀率达到几十年来最高水平、大多数地区金融环境收紧、乌克兰危机以及新冠疫情持续，严重影响全球经济增长前景。报告还指出，全球经济前景面临巨大下行风险，在应对通胀问题上货币政策可能出现失误，更多能源和食品价格冲击可能导致通胀持续更长时间，全球融资环境收紧可能引发广泛的新兴市场债务困境。”（中国新闻网）
韩国央行大幅加息50个基点 韩国央行史上首次连续五次加息 今年以来，美联储激进加息，美元大幅升值冲击国际市场。今天，韩国央行宣布再次上调基准利率。这是韩国央行史上首次连续五次加息。有分析人士指出，今年以来物价水平的居高不下是韩国频繁加息的最主要原因。目前，韩国消费者物价指数的同比增速已经连续五个月保持在5%以上。（央视新闻）
经济不确定性增加OPEC大幅下调全球石油需求前景 当地时间周三（10月12日），石油输出国组织（OPEC）在其月度报告中下调了2022年世界石油需求增长预期，这是自4月以来的第四次。OPEC还下调了明年石油增长预期，原因是高通胀和经济放缓等因素。OPEC月报显示，预计2022年全球原油需求增速预期为264万桶/日，此前为310万桶/日；预计2023年全球原油需求增速预期为234万桶/日，较此前预期减少36万桶，至1.0202亿桶。需求前景的下降为OPEC+上周减产提供了理由，OPEC+上周宣布减产200万桶/日，以稳定油价，本次减产规模创2020年以来之最。（凤凰网财经）
高盛将欧洲央行12月预期升息幅度由75个基点下调至50基点 基于近期央行官员的评论，高盛预计欧洲央行今年晚些时候可能放慢加息步伐。Jari Stehn等经济学家在10月14日的报告中写道，目前对12月升息幅度的预期是50个基点，低于之前预测的75个基点。他们还预计本月晚些时候将加息75基点。（新浪财经）
意大利央行行长：意经济将在2023年严重放缓 据当地媒体14日报道，对于目前意大利经济走势，意央行行长维斯科表示，该国经济将在2023年急剧放缓，几乎零增长。维斯科认为，乌克兰危机使国际贸易充满不确定性。导致经济下滑的并非货币政策，而是通货膨胀，因为它削弱了购买力与收入。他说，在不确定性主导当前经济形势的背景下，货币政策必须非常谨慎。不能再像新冠肺炎疫情期间那样通过货币政策来刺激经济，要避免出现工资/价格螺旋。维斯科强调，以意大利的公共债务规模显然不能采取广泛的财政支持政策。（央视网）
世行行长：全球经济正逼近衰退世界银行行长马尔帕斯10月13日表示，该机构已将2023年全球经济增长预期从6月预测的约3%下调至1.9%，全球经济正危险地逼近衰退。通货膨胀、利率上升及债务增长等问题都对贫穷国家造成严重打击。马尔帕斯还对全球资本集中在发达经济体“顶端”表示担忧，他呼吁资本更多流向新企业和发展中国家，而这需要发达经济体改变财政和货币政策方向。(央视新闻)
股债汇新闻一览
证监会修订上市公司股份回购相关规则支持鼓励上市公司依法实施股份回购证监会对《上市公司股份回购规则》（以下简称《回购规则》）《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》（以下简称《董监高持股变动规则》）部分条款进行修订，现向社会公开征求意见。随着市场环境变化、市场主体需求多元化，部分股份回购的条件设置较为严格，实施的便利度不够，股份回购尚未成为维护上市公司价值的长效机制。为进一步提升回购的制度包容性和实施便利性，结合实践情况，此次修订对《回购规则》关于回购条件等部分条款做了优化和完善。同时，为便于上市公司董监高依法合规增持股份，向市场传递对公司长期投资价值的信心，此次修订对《董监高持股变动规则》有关禁止交易“窗口期”的规定进行了优化调整。支持鼓励上市公司依法实施股份回购、董监高依法增持股份，积极维护公司投资价值和中小股东权益，更好顺应市场实际和公司需求。修订《董监高持股变动规则》第十二条，优化禁止交易“窗口期”的规定，将上市公司年度报告、半年度报告的“窗口期”调整为“公告前十五日内”，将季度报告、业绩预告、业绩快报的“窗口期”调整为“公告前五日内”。（金融界）
上交所：科创板股票做市交易业务准备就绪全力推动科创板高质量发展为落实《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，在中国证监会的指导下，上海证券交易所（以下简称上交所）积极推动引入科创板股票做市交易新机制，全力以赴做好科创板股票做市交易业务各项准备工作。目前，上交所已完成各项准备工作，科创板股票做市交易业务上线已准备就绪。截至2022年10月14日，经中国证监会核准，14家证券公司取得了上市证券做市交易业务资格，标志着部分证券公司已具备开展科创板股票做市交易业务的条件。引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，有助于提升科创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对全面推动科创板高质量发展具有重要意义。下一步，上交所将在中国证监会的领导下，持续深化科创板改革创新，全面推动科创板高质量发展，为构建新发展格局提供有力支撑。（上交所发布）
央行：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定央行货币政策司发文指出，下一步，人民银行将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚定不移深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。持续推进多层次外汇市场体系建设，进一步提高外汇市场的深度和广度，引导企业和金融机构树立风险中性理念。综合施策，稳定预期，坚决抑制汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（中新经纬）
三季度港股IPO逆势回暖，募资额达前两季度近三倍毕马威中国最新发布的报告显示，2022年前三季度全球IPO市场上市宗数及募资总额分别下跌42%及60%。只有亚太区受A股市场大额交易带动，IPO募资额较去年同期有所增长。具体看来，前三季度A股市场募资总额5120亿元，同比增长超过25%，占全球IPO募资金总额的51%。港股前三季度募资总额虽然同比下滑76%，实现51宗IPO项目上市，募资总额约为691亿港元（约629亿元），但其中在第三季度逆势回升，实现27宗IPO项目上市，共筹得513亿港元（约467亿元），是2022年前两个季度募资总额的近三倍。（第一 财经）
增持密集、回购扎堆A股公司频释积极信号一批A股上市公司大股东、管理层10月10日晚间宣布入场增持，用“真金白银”表达对公司经营状况和未来发展前景的信心。与此同时，近期上市公司回购预案数量激增，越来越多公司加入回购的队伍。据不完全统计，9月以来，A股公司发布的回购预案数量超过70份，其中9月的回购预案披露数创下今年以来的月度新高。(上证报)
英国央行将推出新措施稳定金融市场预计将购买高达100亿英镑政府债券 当地时间10日，英国央行宣布将推出新的措施稳定当地金融市场，预计当天将购买高达100亿英镑（约合800亿元人民币）的政府债券。此前，由于政府推出的“迷你预算”引发了金融市场的剧烈震荡，英镑对美元汇率一度跌至近期新低，养老金市场接近崩溃。为此，英国央行紧急干预，决定购买政府债券释放流动性以消除金融风险。预计此次购债计划将于10月14日结束。（央视新闻客户端）
三季报披露大幕将拉开目前超七成公司业绩预喜国庆长假后，市场即将进入10月交易时间，三季报披露也将拉开序幕，近期上市公司三季报预告已经提前陆续落地。据Wind统计，沪深两市目前有90家公司预告三季报业绩情况，其中业绩预喜公司有67家，占比超七成。而从行业来看，在业绩预喜的公司中，新能源赛道多“绩优生”。分析认为，在中报利润率改善的基础上，6月底7月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。综合来看，利润率改善在三季度或表现尤为显著。（证券时报）
阿根廷加强进口监管以减少外汇流出据英国媒体报道，阿根廷将进一步加强进口监管，以减少外汇储备外流。消息人士透露，在阿根廷，进口商按照官方汇率向中央银行兑换美元，而美元对阿根廷比索汇率在某些交易市场比官方汇率高88%，巨大的汇差促使一些进口商过多或重复请求官方换汇额度。除外汇有限外，阿根廷同样面临严重通货膨胀。阿根廷央行6日发布的分析师调查结果显示，阿根廷今年年化通胀率可能达100.3%，比此前一次预测高5.3个百分点；2023年年化通胀率可达90.5%，高于先前预测的84.1%。（央视财经）
财政贴息贷款助力医疗新基建机构预计释放数千亿元医疗器械市场需求医药股10月14日掀起涨停潮，医疗器械、CRO、生物科技等细分领域涨幅居前。开源证券研报统计，财政贴息贷款预计释放数千亿医疗器械市场需求。截至9月30日，浙江、江苏、安徽等已上报约180亿元的设备采购需求。截至10月11日已公开数据，各地已落地贴息金额约191.55亿元。业内人士认为，医疗新基建带来的行业景气度将有望在医疗器械细分领域逐步渗透，基础医疗设备、配套耗材、医疗信息化智能化以及相关产业链上游将有望逐步受益。(中证报)
近300家上市公司披露前三季度业绩预告 新能源产业链公司表现亮眼 根据交易所规定，符合强制性披露条件的上市公司前三季度业绩预告需在10月15日之前披露完毕。截至10月14日20点30分，A股共有294家上市公司对外披露前三季度业绩预告，264家预喜，占比达89.8%。从行业来看，以锂矿为代表的新能源企业前三季度业绩表现亮眼，基础化工行业业绩预喜公司也较多。(中证报)
分类市场观点20221010-1016
房地产
民生证券：
事件：9月29日，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限；9月30日，央行决定下调首套个人住房公积金贷款利率，财政部、税务总局发布支持居民换购住房有关个人所得税的政策。
中央相继发布三项地产政策，信号意义强。9月29-30日，中央密集出台三项地产政策“组合拳”，进一步释放稳增长、稳预期信号，但仍保持政策定力。相较年初以来前两次中央层面的地产托底政策，此次地产政策力度较大，覆盖面更广，具备更强的信号意义。但与此同时，政策仍保持合理适度，对执行期限、受用主体范围等进行严格约束，表明中央在“稳地产”上仍有定力。
三项政策各有侧重，刺激效果或有不同。1）放宽首套住房贷款利率下限。政策覆盖范围上，70个大中城市中共有23城符合要求，主要为弱二线及三线城市。政策力度上，历史上首套房利率下限曾降至贷款基准利率的70%，但综合考虑1Y-LPR、个人经营贷利率以及长久期债券到期收益率等，实际降幅或有限。
2）下调首套住房公积金贷款利率15BP，或跟随基准利率调整步伐。公积金贷款利率通常跟随贷款基准利率进行调整，最后一次调降还要追溯到2015年8月。LPR改革后，中长期贷款“锚定”的5Y-LPR已累计下降55BP，且年初以来首套房平均贷款利率降幅已超110BP，在此背景下公积金贷款利率跟随下调，较为合理，不排除还有调降空间。
3）对居民换购住房予以退税优惠，侧重刺激居民改善型住房需求。该政策受益主体是出售自有住房后1年内重新购买住房的纳税人，通过降低换房成本提高房地产市场流动性，进而刺激改善型住房需求。当前比较普遍的房产交易个税为购房全额的1%-2%或买卖价差的20%，退税政策或更为利好一线、强二线城市。
中央与地方政策有望形成合力，托举地产市场。此次中央出台地产政策“组合拳”后，各地方政府迅速跟进，并通过配套政策出台强化中央政策落地效果，如武汉市将公积金贷款额度上调20万元，可与公积金贷款利率下调形成共振；再如此前多地降低二套房首付比例，可与换购住房退税优惠相配合，形成可观刺激效果。
政策刺激效果仍待显现，为银行板块估值建立支撑。正如我们此前的地产销售数据点评报告中所言，年初以来地产销售的孱弱，是银行板块估值承压的重要原因之一。尽管从“十一”期间商品房交易数据来看还未见起色，但我们认为一方面政策大面积落地通常在节后进行，另一方面此次政策的信号意义较强，后续不排除多层次政策力度再加码，因此对地产销售企稳可以乐观一些。若政策效果逐渐显现，无论是从经济增长还是资产质量的角度，均将对银行板块估值修复提供坚实支撑。
东吴证券：
房地产基本面与高频数据：（1）房产市场：前周60城新房成交面积681.4万平，环比+48.3%，同比+35.2%，上周（2022.10.1-2022.10.7，下同）60城新房成交面积85.7万平，环比-87.4%，同比-49.7%；2022年9月累计成交1798.3万平，同比-8.7%。2022年累计成交14374.4万平，同比-34.4%。前周20城二手房成交面积159.0万平，环比+3.0%，同比+43.1%，上周20城二手房成交面积4.3万方，环比-97.3%，同比-70.6%；2022年9月累计成交570.1万平，同比+21.5%。2022年累计成交4856.8万平，同比-22.5%。上周16城新房累计库存9431.4万平，环比-1.9%，同比+4.2%。16城新房去化周期为12.4个月，环比变动+0.3个月，同比变动+1.6个月。一线、二线、三四线城市去化周期分别为10.8个月、12.2个月、34.3个月，环比分别变动+0.6个月、+0.1个月、+2.7个月。
（2）土地市场：2022年9月26日-2022年10月2日百城供应土地数量环比+50.2%，同比+43.0%，供应土地建筑面积环比+38.5%，同比+28.1%。百城土地成交建筑面积环比-0.8%，同比+30.4%；成交楼面价环比-64.1%、同比-47.1%；土地溢价率环比-1.6pct，同比-6.8pct。
重点数据与政策：9月29日央行、银保监会发布通知，2022年底之前，对2022年6-8月新建商品住宅价格环比、同比连续下降的城市，当地政府可自主决定维持、下调或取消首套房贷款利率下限；9月30日财政部、税务总局公布，2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠；9月30日晚，央行宣布2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率15bp，5年以下（含5年）利率调整为2.6%，5年以上利率调整为3.1%。节前政策出台针对地产的重磅政策“组合拳”，自上而下信号意义明显，从节奏上看政策放松密集，力度也越来越大，有望提振行业信心，后续随着需求端和纾困政策进一步出台落实，有望看到地产基本面的明显改善，利好景气企稳。
周观点：近期，中央出台多项楼市刺激措施，以“组合拳”形式开启了四季度的楼市放松，体现了决策层救助行业的决心，相信未来各类放松、鼓励类政策会相继出台。此轮放松周期持续性强，放松效应仍在累积，随着居民购房信心逐渐回复，回暖可期。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。
债市
中信证券：
市场本轮调整已经延续近两月，指数向下趋势仍未明显扭转，投资者预期较为混乱导致交易逻辑更偏向短期化。虽然正股是转债长期主要的驱动力量，但中短期角度而言转债估值水平值得重点关注，节前市场估值水平再次回落至20%附近，已经来到我们前期判断的合理区间偏下限的位置，换而言之，转债市场的性价比已经明显改善。我们认节后时间段或是结合价格逆周期参与转债的窗口期，当前转债市场不少潜在资金仍然等待市场出现更为便宜的机会，在市场流动性欠佳的环境下不排除会出现更具有性价比的时间点，若转债估值跌至15%-20%区间则可以明确增加仓位。展望四季度，我们依旧认为当前市场趋势不甚明朗，但是转债市场不会缺乏波动，拥抱波动并从波动中寻找超额收益是更为值得关注的策略。
转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于402.64点，周下跌1.47%；可转债指数收于1558.48点，周下跌3.38%；可转债预案指数收于1308.40点，周下跌3.25%。转债市场上周日均交易额406.11亿元，日均环比下降12.42%；最后一个交易日平均转债价格为130.76元，周下跌2.59%；最后一个交易日平均平价为90.95元，周下跌3.70%。
市场性价比已明显改善。中证转债指数上周重回跌势，节前最后一周市场情绪再受冲击，交投依旧清淡同时正股拖累转债市场持续收低。
市场本轮调整已经延续近两月，指数向下趋势仍未明显扭转，投资者预期较为混乱导致交易逻辑更偏向短期化。虽然正股是转债长期主要的驱动力量，但中短期角度而言转债估值水平值得重点关注，节前市场估值水平再次回落至20%附近，已经来到我们前期判断的合理区间偏下限的位置，换而言之，转债市场的性价比已经明显改善。我们认节后时间段或是结合价格逆周期参与转债的窗口期，当前转债市场不少潜在资金仍然等待市场出现更为便宜的机会，在市场流动性欠佳的环境下不排除会出现更具有性价比的时间点，若转债估值跌至15%-20%区间则可以明确增加仓位。展望四季度，我们依旧认为当前市场趋势不甚明朗，但是转债市场不会缺乏波动，拥抱波动并从波动中寻找超额收益是更为值得关注的策略。
具体板块上，我们建议投资者优先关注次新券的机会，近期次新券上市价格较前期明显降低，考虑到短期无条款因素扰动，可能给投资者提供了一个较好的参与机会，也是我们认为当前值得重点关注的品种。其次则围绕新旧能源、国产替代方向布局，成长板块虽然具有较高的弹性但建议收缩持仓标的聚焦到核心标的上。
近期市场对周期品重燃关注，新旧能源方向是当前市场较为明确的具有持续性的主线。从供给逻辑上重点关注化工相关板块以及上游资源品。
稳增长方面也是当前市场重点交易的方向，疲软的经济数据进一步加大了市场交易这一主题的预期，映射到转债市场可以重点关注信用条件改善逻辑下的相关方向，例如地产链和银行板块。
泛消费板块受到需求不振的持续拖累，但当前市场预期相对较差，边际弹性较大。从转债市场来看属于价格安全垫相对较好、正股潜在弹性高的方向，可以适当增加配置比例，其中以可选消费、猪周期等标的为主。
制造业方向近期回落较多，成长标的我们建议集中持仓，尤其规避具有估值风险的标的，当前建议优先配置高弹性个券或是正股质优转债价格合理标的。我们建议重点围绕专精特新、国产替代以及清洁能源等方向布局。随着近期市场回落，清洁能源方向可能重新迎来布局窗口期。
浙商证券：
纯债组合策略：前三季度，信用和利率的期限利差策略表现最佳，3-5Y信用债基础仓位+30Y交易仓位是今年最优策略。
收益率趋势评估：展望四季度，收益率曲线整体略微上移，震荡无方向。组合适度降杠杆，以“3-5Y中高等级+1YAA”为主，30年品种性价比弱化。10年国债无配置价值，不再对经济二次衰退预期定价，仅博弈经济底部右侧的交易机会。
组合曲线构建：真实的组合管理是在以下四类子策略中进行定价比较，即1Y以内的高收益债，1-3Y非AAA城投&产业债，3-5-7YAAA城投&产业债&银行次级债，7-30Y国债；四类子策略的定价周期并不同步，可根据经济周期、政策环境的预判，最终得出下一阶段四类曲线的变化特征，结合估值评估后给出四类子策略的权重，整合起来便是一个完整的纯债组合策略及仓位构成。现阶段组合曲线中4年期AA+银行永续债绝对收益性价比高，超长期利率债回调风险较大。
组合配置利差：我们也依据信用-利率仓位切换的思路构建组合配置利差：
AA：1Y以10Y国债作为配置交换品种，AAA/AA+：3-5Y以10Y国债作为配置交换品种，AAA/AA+：7Y超长期限信用债以30Y国债作为配置交换品种。此外，同步构建了1年期AA与3-5年期AA+/AAA之间的利差曲线。从当前曲线形态来看：3-5Y中高等级信用债持续占优；1Y短久期AA信用债做防御性策略；7Y超长信用债&30Y超长利率债性价比已不高。
组合配置建议：四季度，我们建议适当降低杠杆，具体配置建议如下：1YAA城投债：30%，3-5YAAA&AA+信用债：80%，5-7YAAA信用债：10%，10Y利率债：0%，30Y利率债：10%；组合总杠杆120%。
Q4策略观点——组合配置目标值，以开放式公募基金为基准时点
城投债
信用策略：根据组合负债端的特征，中高等级信用债配置期限在3-5Y，博取期限利差（基础仓位不动，组合整体进入防御，高等级、长久期以交易策略为主）。中高等级信用久期策略唯一的风险点在于今年末明年初经济修复斜率超预期：1）四季度经济修复可能略超市场预期，市场可能略有调整，但是经济弱修复的基调不变，本轮市场周期久期配置阶段到全面防御阶段的过渡期较长，可以有充分的时间进行仓位调整，长端调整后，明年将再次迎来配置机会；2）考虑到年初会有经济信贷开门红效应，策略切换的试点大概率落在明年初。
城投债策略：中高等级久期>>短久期信用>>中东部发达区县，推荐头部和中部区域做AAA和AA+中高等级城投久期策略，期限推荐3年至5年。票息确定、且博期限利差有空间。从AAA城投债期限利差走势看，3-1、5-3、和7-3的期限利差水平都处于相对高位，对标2020年四季度最低点看，三类期限利差分别都有25BP左右的下行空间。现在城投债不应视作拉开收益差距的胜负手，而应视作信用资产的配置底仓；重在避风险，而非博收益。我们建议城投债仓位集中在头部和中部区域的中高等级，不要为了追求高收益而做下沉。头部省份区县利差已经压缩至较低水平，区县下沉策略空间小。
地产债策略：聚焦优质央国企和民企。现阶段政策底已现，需求正在底部盘整，行业修复确定性明确。“保交楼”政策及年末确收节点推动竣工先修复，我们预计四季度仍有竣工小高峰。在竣工修复的推动下地产施工预计年内下行趋势收窄，需求修复方可拉动新开工，预计年内地产投资无同比增长拐点。策略上，我们认为个体信用风险仍未完全出清，建议四季度地产债配置仍然聚焦头部央国企及民企，配置3Y内优质央国企地产债。1Y内民企地产债可作为高收益策略。
产业债策略：上游强周期行业热度仍将保持，挖掘产业链中游需求改善带来的配置机会。中游部门建议关注以下板块：①建筑材料：“保交楼”政策拉动地产销售、竣工数据回暖，建材需求有望率先复苏；②新能源：汽车和新能源产业链内需强劲，而汽车板块AAA债今年以来利差大幅下行70BP，估值回调风险较大，新能源行业性价比仍存。上游周期行业重点推荐煤炭板块：①俄乌冲突带动海外煤价高企，出口需求拉动下煤价高位仍将继续支撑；②年末供暖需求有望刺激动力煤需求高企；③煤炭库存周期处于历史偏低水平，后续或将开启补库行情，带动煤价上升。
银行债策略：继续配置非AAA、3-5Y、收益率在3.2%~4.2%区间内的优质标的。 ①现阶段机构投资者欠配现象仍在延续，银行二级资本债/永续债的配置需求仍有支撑。②中小银行信用风险逐步缓释，信用风险溢价仍有下行空间。③利差收窄趋势下，未来或面临估值回调风险，品种下沉优于信用下沉。
股市
中信证券：
2022年9月，基本面视角的行业配置模型表现较优。期间，宏观、中观模型相对中证全指的超额收益超3%，中观模型今年以来相对中证全指的超额收益达20%。配置建议维度，当前市场风险偏好仍处较低位置，需更为重视业绩估值匹配度，中观模型当前超配石油石化、电新、煤炭行业。
策略表现回顾：2022年9月，基本面视角的行业配置模型表现较优。 期间，宏观、中观模型相对中证全指的超额收益超3%，中观模型今年以来相对中证全指的超额收益达20%。
宏观驱动：超配必选消费板块。（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。（2）生产资料PPI持续回落，周期板块业绩预期相对承压。非周期板块方面，当前处于期限利差上行周期，必选消费板块或优于成长板块。
中观基本面：超配石油石化、电新、煤炭行业。（1）本策略使用成长偏离度刻画行业景气度，并结合业绩估值比价衡量未被估值反映的业绩预期，获取估值与业绩匹配的收益。（2）截至2022年9月30日，农林牧渔、煤炭、电力设备及新能源、电力及公用事业、石油石化行业的景气度较高。以业绩估值比价衡量配置性价比，上述五个行业中，石油石化、电力设备及新能源、煤炭行业的估值相对更合理。
模式匹配：银行、电子、地产、非银行业权重较高。（1）从量价匹配结果角度，模型对后市持震荡观点。（2）基于相似期和非相似期未来20个交易日的行业表现，采用凯利公式进行优化，银行、电子、房地产、非银金融行业权重较高。
趋势策略：消费者服务行业趋势较优。（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。（2）根据模型筛选标准，截至9月底满足月度收益为正，且排名前五的行业仅有1个，为消费者服务。
投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。（1）策略逻辑：
公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。（2）最新持仓：依据2022Q2季报重仓股信息，多指标综合模型相对看多食品饮料、计算机、电力设备及新能源、有色金属和通信。
中信证券：
9月打新贡献环比下降，规模、业绩预增等因子跌幅较大；上证50、沪深300、中证500和中证1000指数增强基金月度超额中枢分别约0.65%、0.44%、0.67%和0.59%。自2019年4月1日至今，沪深300、中证500增强基金精选组合年化超额收益率分别为6.07%和7.39%，信息比率分别为2.32和1.84。
组合表现跟踪：打新贡献环比下降，规模和业绩预增等因子跌幅较大，本月多数宽基指数增强效果较好。全市场口径下，9月上证50、沪深300、中证500和中证1000指数增强基金月度超额收益中枢分别约0.65%、0.44%、0.67%和0.59%；规模低于10亿元的沪深300、中证500指数增强基金月度打新贡献中枢分别约0.03%和0.04%。从构建的基金组合表现来看，自2019年4月构建以来，沪深300增强组合和中证500增强组合样本外年化超额收益率分别为6.07%和7.39%，信息比率分别为2.32和1.84。具体基金上，鹏华沪深300指数增强（005870）、万家中证500指数增强A（006729）对本月组合超额的贡献较大。
指数增强基金组合的特征：纳入超额收益多样化、可持续性强、稳健性高的样方向择时、主题及风格暴露、以及另类收益增强。2）量化指标定位类增强基金以扩容样本，丰富超额收益获取手段、增加资金容量。3）多指标构建核心基金池：依据跟踪误差、管理规模、历史仓位、剔除打新后的超额收益、月胜率等指标进行筛选。4）组合精选：基于持仓明细对超额收益进行归因，多截面期考察其主要来源及稳定性，结合月胜率、信息比率等指标优选组合。
500风险溢价率处于高位，规模、业绩预增因子领跌。当前沪深300指数风险溢价率约6.17%，处于近10年80.05%分位值水平；中证500指数风险溢价率约2.13%，处于近10年93.70%分位值水平。指数空间行情扩散度、成分股分化度均处于较低水平。此外，9月沪深300和中证500指数空间中的风格因子收益均为负，规模、业绩预增因子跌幅较大。行业方面，除了煤炭行业，其余行业指数月度负收益，其中传媒、电子、农林牧渔、电力设备及新能源、计算机等行业跌幅较大。
其他类别指数增强产品跟踪：考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注，但因当前数量较少或存续时间较短，尚不足以构建精选组合，我们将对该部分产品分类并持续跟踪。目前上证50、中证100、中证800、中证1000、创业板、消费、医药、科技、制造、ESG等领域均有增强产品布局。
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