【东吴晨报1025】【固收】【行业】房地产、汽车【个股】海尔生物、奥特维、当升科技、天奈科技、国联股份

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

固收

冠宇转债：

动力电芯布局创第二增长曲线

事件

当前债底估值为94.14元，YTM为2.71%。冠宇转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.77%（2022-10-21）计算,纯债价值为94.14元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。

当前转换平价为101.56元，平价溢价率为-1.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始转股价23.68元/股，正股珠海冠宇10月21日的收盘价为24.05元，对应的转换平价为101.56元，平价溢价率为-1.54%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.42%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.68元计算，转债发行30.89亿元对总股本稀释率为10.42%，对流通盘的稀释率为14.70%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计冠宇转债上市首日价格在120.19~133.90元之间，我们预计中签率为0.0098%。综合可比标的以及实证结果，考虑到冠宇转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.19~133.90元之间。我们预计网上中签率为0.0098%，建议积极申购。

珠海冠宇主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池。作为国家级高新技术企业，公司始终专注于锂离子电池相关技术和生产工艺的自主研发，积累了丰富的技术成果。公司锂电池产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为37.00%。2017-2021年复合增速为37.00%，同比增长率“V型”波动。2021年，公司实现营业收入103.40亿元，同比增加48.47%。归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为148.35%。2021年实现归母净利润9.46亿元，同比增加15.76%。

公司营业收入结构稳定。珠海冠宇主营业务为消费类、动力类和其他业务，其中消费类业务在2019-2021年占比均高于95%。

公司销售净利率和毛利率“倒V型”变化，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率波动较大。2017-2021年，公司销售净利率分别为-8.38%、4.68%、8.10%、11.73%和9.14%，销售毛利率分别为11.15%、16.91%、28.26%、31.17%和25.15%。

展开全文

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

（分析师 李勇）

消费投资修复进程不改

事件

数据公布：2022年10月24日，国家统计局公布9月经济数据：前三季度GDP同比增长3.0%，Q3同比增长3.9%；1-9月规上工业增加值累计同比达3.9%，9月当月增长6.3%；1-9月社零累计同比达0.7%，9月当月增长2.5%；1-9月固定资产投资累计同比达5.9%，制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比达10.1%、8.6%，房地产开发投资累计同比达-8.0%。

观点

社零数据明降实升，消费重回“压舱石”地位。9月社零同比增长2.5%，较8月增速回落2.9pct，而8月增速较高主要在于低基数效应。为减轻基数效应的影响，以2020-2022年当月同比几何平均增速作为衡量，则9月几何平均增速达3.40%，较8月回升0.62pct，并扭转了6-8月增速下降的走势；餐饮收入方面， 9月增速回升0.72pct至-0.53%；商品零售方面，9月商品零售增速回升0.58%至3.86%，其中11个类别的零售额增速皆有所回升，通讯器材、文化办公用品、饮料等类别回升幅度居前，仅汽车、家用电器、研究、服装鞋帽四个类别增速有所回落。9月社零数据明降实升，消费改善的重要原因在于：一是疫情稳步受控，9月全国本土新增确诊病例及无症状感染者分别较8月减少54.39%、32.99%；二是9月正值开学季及中秋假期，前期高温天气消退加上疫情相对受控的背景下，有利于提振出行类消费。另外在Q3中，最终消费支出对当季GDP增长贡献率达52.40%，拉动当季GDP增长2.10%，消费重新回到“压舱石”地位。作为影响消费的重要因素，2020-2022年前三季度居民可支配收入实际同比几何平均增速较上半年回升0.01pct，改善幅度极小，且较Q1增速回落0.29pct；9月城镇调查失业率达5.5%，较8月上升0.2pct；说明目前消费恢复基础尚未十分牢固。展望后期，预计社零当月同比将维持在正值区间，全年社零有望实现小幅正增长。

制造业、基建投资动力充足，房地产仍在边际修复进程中。1-9月，固定资产投资、制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比分别较1-8月增速增长0.1pct、0.1pct、0.3pct，而房地产开发投资增速下降0.6pct。制造业方面，1-9月高技术制造业投资累计同比提高0.4pct至23.4%，其中电信设备制造业、医疗仪器制造业投资分别增长28.8%、26.5%，产业转型升级对制造业投资增长予以支撑；目前降息、留抵退税、设备更新改造专项再贷款等稳增长政策出台，有契机带动制造业投资继续高增。基建投资作为“稳增长”的主要抓手，政策性开发性金融工具目前已落地6000亿元，随着10月底前将“5000多亿元专项债限额”发行完毕，基建投资后续仍将保持中高速增长。房地产开发投资方面，9月房地产开发投资增速降幅较8月缩窄1.69pct；商品房销售额和销售面积累计同比降低26.3%、22.2%，降幅已连续3个月持续缩窄；国房景气指数降低0.21pct至94.86%，仍处于不景气区间，居民对房市的信心仍未重建好；9月末，“阶段性调整差别化住房贷款利率下限”、“下调首套个人住房公积金贷款利率”的刺激政策密集出台，各省市积极落实跟进，目前超10个城市首套房贷利率位于4%之下，预计四季度房地产销售、投资将会有所回暖，但全年房地产投资增速将维持于负值区间。

债市观点：我们预计Q4GDP实际、名义增速为4.1%、6.4%，则全年实际、名义增速为3.3%、5.9%。2020-2021年Q4GDP实际、名义增速几何均值分别为5.2%、8.0%，全年实际、名义增速几何均值分别为5.1%、7.4%，可见今年经济增速相对往年来说是较低的。在此背景下，预计长端利率仍有下降空间。

风险提示：（1）疫情恢复情况不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；（2）国内外货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境产生反作用，存在调整超预期风险。

（分析师 李勇）

奕瑞转债：

中国数字化X线探测器引领者

事件

当前债底估值为92.17元，YTM为2.35%。奕瑞转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.77%（2022-10-21）计算,纯债价值为92.17元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护较好。

当前转换平价为100.75元，平价溢价率为-0.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始转股价499.89元/股，正股奕瑞科技10月21日的收盘价为503.66元，对应的转换平价为100.75元，平价溢价率为-0.75%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.81%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价499.89元计算，转债发行14.3501亿元对总股本稀释率为3.81%，对流通盘的稀释率为6.54%,对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计奕瑞转债上市首日价格在119.23~132.83元之间，预计中签率为0.0041%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奕瑞转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.23~132.83元之间。我们预计网上中签率为0.0041%，建议积极申购。

奕瑞光电子科技股份有限公司是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商。公司主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为35.16%。公司2022H1年实现营业收入7.21亿元，同比增加29.69%，实现归母净利润2.76亿元，同比增加31.80%，主因新冠疫情带动无线探测器市场需求的快速增长、国民对口腔健康的重视带动齿科探测器市场需求的快速增长和公司产品结构持续优化带来的应用领域拓展。

公司营业收入构成有所变动，主营业务为医疗普放，齿科及工业产品发展迅猛。2022年公司与存量客户继续保持良好合作，普放收入稳定增长，上半年占比52.05%。齿科系列发展迅猛，2020年批量交付， 2022H1占比达26.92%。受动力电池及半导体检测等驱动，工业领域收入快速发展。

公司销售净利率和毛利率上升趋势明显，费用管理优于同业。公司各费用率均低于行业平均水平，毛利率整体高于行业平均水平，拉开与可比公司的差距。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

（分析师 李勇）

行业

房地产：

未来中国房地产市场规模还有多少空间？

投资要点

受多因素影响，2022年房地产销售出现“超跌”。近年三道红线、贷款集中度管理、预售资金监管收严等政策密集出台，各部门、各地方集中出台收紧措施，叠加疫情反复，信用风险事件频发。为稳定经济增长与重建市场信心，2021年9月以来，地产调控政策持续松绑，但居民购房热情疲软，目前仍处于市场信心不足与政策转暖博弈期，居民信心不足与商品房量价齐跌形成“恶性循环”。2022年销售“超跌”引发市场对未来规模和结构的担忧，基于此背景，我们测算了行业中期的市场规模。

未来中国房地产销售规模有多少？2022年中央各项文件重申了“房住不炒”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”的政策导向。此背景下，我国城镇化将继续推进，房地产调控政策将以“稳”为主，居民居住需求是未来十年我国房地产市场的主要支撑。需求可分为三类：1）新增城镇常住人口带来的城镇化居住需求；2）生活条件提升推动的居住改善需求；3）因城市更新带来的居住需求。在合理假设之下（具体见正文），我们围绕上述三项新增居住需求，设计了一套基于人口普查、人口抽样调查等数据量化测算城镇新增居住需求的系统方法，即年均城镇居住新增需求=新增城镇常住人口的居住需求+生活条件提升带来的改善性需求+城市更新需求。根据计算，至2030年商品住宅依旧能维持12万亿平的销售规模中枢。

至2030年商品住宅依旧能维持12万亿平的销售规模中枢：预计2022年我国每年新增城镇居住需求约12.6亿平方米，城镇常住人口增长、居住条件改善、城市更新需求分别占总需求的36.7%、33.1%、30.2%，2030需求为12亿平方米，城镇常住人口增长、居住条件改善、城市更新需求分别占总需求的26%、41.8%、32.2%。改善性需求将在2026年超越城镇常住人口增长带来的需求成为最大的需求。综合考虑城镇化进程、改善性需求、城市更新等，中国房地产市场未来仍有较大发展空间，房地产销售不会出现大幅下降，房地产开发仍有巨量的市场空间，未来很长一段时间依旧是支柱产业，将逐步从高速转向中速、高质量发展阶段。

风险提示：行业下行压力超预期；模型测算偏差；疫情发展超预期；调控政策放松不及预期。

（分析师 房诚琦）

汽车：

特斯拉降价影响分析

投资要点

特斯拉本轮降价预计会带来的影响分析：复盘历史特斯拉产品价格波动，【整车/供应链国产化降本+技术创新进步】因素是降价核心驱动，并带动新能源汽车行业整体销售走旺。我们预计，在【整车生产规模效应+工艺创新进步+供应链降本】等因素驱动下，特斯拉在保证当前较高盈利水平后依然有价格下探空间，未来3~6个月或将开启新一轮行业降价潮。详细来看，1）进一步夯实特斯拉中国工厂的产能利用率。2022年7月特斯拉上海工厂周产能由1.6万辆提升至2.1万辆，交付加快，订单厚度减薄，本次降价预计对特斯拉终端需求产生较强增量刺激，产能打满，夯实产能利用率。2）自上而下会带来各个车企定价策略的被动转变。特斯拉降价后，其直接竞品企业包括新势力小鹏/蔚来/理想以及一线主流车企比亚迪/吉利/长安等或将陆续跟进降价，【以市场竞争策略进行定价】，20~40万元价格区间新能源产品受到直接影响，并波及同价位燃油车以及10~20万元价格带车型，新一轮行业降价潮或将出现。3）加速推动国内新能源渗透率从30%到50%增长。以特斯拉为首，多家主流新能源车企跟进降价策略，新能源汽车性价比边际进一步优化，供给端变革推动新能源汽车终端市场接受度进一步提升，国内渗透率加速从30%向50%的方向突破。4）特斯拉产业链影响总体偏利好。【量】逻辑依然是供应链公司第一指标，降价进一步提升产能利用率的确定性。长期角度看，供应链需跟随特斯拉持续技术创新+增强降本能力。

投资建议：最差已过，企稳可期！零部件好于整车！疫情反复+地产拖累等导致需求不及预期是本轮汽车板块调整的基本面核心因素，但本轮调整幅度之大已充分反应了市场悲观预期（已含特斯拉降级预期），板块底部或已现，11-12月有望企稳回升。配置层面：零部件优于整车。零部件板块排序：轻量化（含一体化压铸）>线控底盘>域控制器/座椅/线束/汽车检测/玻璃等。龙头【拓普集团】依然是确定性较强。轻量化（含一体化压铸）重点推荐【文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。线控底盘（制动+转向）重点推荐【伯特利+耐世特】，关注【亚太股份】。域控制器（座舱+驾驶）重点推荐【华阳集团+德赛西威+经纬恒润】。其他赛道：座椅【继峰股份】，线束【沪光股份】，汽车检测【中国汽研】+激光雷达【炬光科技】+空气悬挂【保隆科技+中鼎股份】+玻璃【福耀玻璃】+综合性【华域汽车】。整车板块排序：基于【转型包袱越轻越好+新能源思路越积极越好】。优选【比亚迪+华为+理想+吉利+长城】，其次【长安+蔚来+小鹏+广汽】等。

风险提示：疫情控制低于预期，新能源汽车行业发展低于预期。

（分析师 黄细里）

个股

2022年三季度报告点评

场景方案持续拓展

业绩保持高速增长

投资要点

事件：2022年10月23日晚海尔生物发布2022年第三季度报告，公司2022年Q3营收8.07亿元（+36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润1.61亿元（+28.59%），扣非归母净利润1.36亿元（+36%）。2022年前三季度营收20.75亿元（+36.52%），归母净利润4.61亿元（-33.91%），扣非归母净利润4.08亿元（+29.56%），若剔除Mesa处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长28.63%/32.86%。

各项业务高速增长，毛利率有望修复。分业务来看，2022年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长46.31%，医疗创新数字场景同比增长29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长54.02%。受2022年Q3确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为41.4%，有所下滑，我们预计Q4有望修复。

多因素驱动，保障公司业绩高速增长：考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展，持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。

盈利预测与投资评级：考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司2022-2024年营收28.98/37.43/48.27亿元上调至30.16/38.14/48.32亿元，归母净利润5.96/7.91/10.39亿元上调至6.20/8.10/10.52亿元，对应当前股价PE为41/31/24×，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等。

（分析师 朱国广、周新明）

2022年前三季度业绩点评

业绩超预告上限

规模效应下盈利能力持续提升

事件：2022年10月23日奥特维发布2022年第三季度报告。

投资要点

业绩高增长，组件设备龙头进入收获期：串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代，2022年前三季度营收23.98亿元，同比+68%，归母净利润4.7亿元，同比+108%，扣非归母净利润为4.5亿元，同比+120%，利润增速高于收入增速，规模效应显现。Q3单季营收8.9亿元，同比+75%，归母净利润1.75亿元，同比+106%，环比-9%，扣非归母净利润为1.73亿元，同比+122%，环比-3%，超预告上限。

规模效应显现，盈利能力持续提升：受益于规模效应，2022前三季度综合毛利率为39%，同比+0.9pct；净利率19.2%，同比+3.5pct；期间费用率为17.5%，同比-1.2pct，其中销售费用率为4.1%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为 12.5%，同比-0.6pct；财务费用率为0.9%，同比-0.5pct。Q3单季毛利率为39.0%，同比+1.3pct，环比-0.5pct；净利率为19.0%，同比+2.9pct，环比-2.3pct。

存货&合同负债高增，在手订单充足保障短期业绩：公司存货和合同负债增长明显，截至2022Q3末存货为32.1亿元，同比+97%，合同负债为18.4亿元，同比+70%；2022前三季度经营活动净现金流为3.5亿元，同比+114%，其中Q3单季为1.4亿元，回款情况良好。2022前三季度公司新签订单51.1亿元（含税），同比+79%，其中Q3新签订单18.4亿元，与Q2新签订单18.3亿元基本持平；截至2022Q3末在手订单 65.1亿元（含税），同比+80%。

光伏&半导体&锂电设备多点开花，平台化布局拓展顺利：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电（奥特维持股51%）2022年以来单晶炉新签订单已超10亿元；b.电池片：子公司旭睿科技（奥特维持股82%）获润阳1.3亿丝印整线设备，LPCVD（母公司承担）正在研发中；c.组件：主业串焊机龙头市占率70%+。（2）半导体：已获通富微电、德力芯铝线键合机批量订单，公司半导体设备布局主要围绕封测端，包括铝线&金铜线键合机、装片机、倒装封装设备等。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。

盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为55/39/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

（分析师 周尔双）

2022年三季报点评

Q3业绩符合预期

单吨盈利维持稳定

投资要点

2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环增7.74％，业绩符合预期。公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非归母净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。

公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。

公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。

盈利预测与投资评级：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比+97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）

2022年三季报点评

三季度业绩符合预期

碳管龙头盈利稳定

投资要点

22年Q3归母净利润1.24亿元，环比增长18.7%，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收5.01亿元，同比增加28.79％，环比增长8.74%；归母净利润1.24亿元，同比增长48.61%，环比增长18.7％，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长59.77%，环比增长19.31%。盈利能力方面，Q3毛利率为36.18%，同比增长3.68pct，环比增长1.69pct；归母净利率24.69%，同比增长3.29pct，环比增长2.07pct；Q3扣非净利率23.1%，同比提升4.48pct，环比提升2.05pct，符合市场预期。

Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万元，环比持平。公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。

产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。

盈利预测与投资评级：我们维持22-24年归母净利润5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，对应PE 46/25/17倍，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年40倍PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。

（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）

2022前三季度业绩快报点评

归母及扣非利润超预告上限

投资要点

事件：10月23日，公司发布2022年前三季度业绩快报。2022Q1-3营业收入462.86亿元，同比+97.17%，位于预告中枢附近；归母净利润6.83亿元，同比+101.65%；扣非净利润为6.22亿元，同比+102.90%，归母净利润和扣非净利润均超过预告上限。

2022Q3单季度，公司实现收入183.92亿元，同比+94.81%；归母净利润2.56亿元，同比+108.62%；扣非净利润2.37亿元，同比+122.93%。主要增长原因系公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略；平台交易量长较快，推动收入的快速增长，从而实现了净利润的快速增长。

净利润率拐点或现，期待未来利润率中枢提升。2022Q3，公司营业利润率为2.18%，同比-0.01pct；归母净利率为1.39%，同比+0.09pct；扣非净利率为1.29%，同比+0.16pct。利润率的提升是本季度归母及扣非利润增速较快的重要原因，未来随公司规模效应显现，公司利润率有望进一步提升。

近期公司“双十”电商节圆满收官，奠定Q4业绩高增基调：公司10月10日电商节实现订单额172亿元，同比+90%。从往年情况上看，公司双十电商节的订单额大约相当于Q4收入的70%，本次双十电商节订单额增速高达90%，有望奠定Q4业绩的高增基调。

工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，公司GDR若顺利落地将有利于保证未来发展所需资金：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司8月公告拟发行GDR融资约30亿元人民币，融资落地后有望保障未来发展所需的资金需求，同时对接更多海外的资源，利好公司推进跨境业务和全球供应链战略。

盈利预测与投资评级：考虑到业绩快报给出的归母净利润超此前预告上限，我们将公司2022-24年归母净利润预测从11.0/ 19.1/ 32.4亿元，上修至11.1/ 19.1/ 32.4亿元，同比增速为92%/ 72%/ 70%，10月21日收盘价对应P/E为57/ 33/ 19倍，维持“买入”评级。

风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。

（分析师 吴劲草、周良玖）

最新金股组合

法律声明